小鹏汽车-W(9868.HK)：销量持续高增 Q1销量突破指引上限

机构：长江证券

研究员：高伊楠/张扬

事件描述

小鹏汽车发布2025 年3 月销量。3 月公司共交付新车33205 台，同比增长267.9%，环比增长9.0%。2025 年Q1 公司累计交付新车共9.4 万台，同比增长330.8%。

事件评论

3 月单月交付同环比持续提升，同比高增268%，Q1 销量超指引上限。公司3 月销量33205 台，同比增长267.9%，环比增长9.0%。2025 年Q1 公司累计交付新车共9.4 万台，同比增长330.8%。小鹏MONA M03 交付能力强，3 月单月交付再破1.5 万台，连续4 个月交付破1.5 万台，累计整车下线超过10 万辆。小鹏P7+定位AI 定义汽车，上市4个月，累计交付超4 万辆，年轻家庭占据了重要地位，95 后用户占76%，家庭用户居多。

公司随着渠道变革和营销加大，叠加强势新车周期，月度销量持续强势。出海方面持续发力，有望持续贡献销量和营收的增长，3 月正式进入印度尼西亚市场，并计划在2025 年下半年针对小鹏G6 和小鹏X9 两款车型启动本地化生产，印尼将成为首批海外本地生产模式的市场。

2025 年3 月XNGP 城区智驾月度活跃用户渗透率达86%。根据公司指引，2025Q1 预期收入150-157 亿元，同比增长129.1%-139.8%，当前Q1 销量整体超过指引上限，收入有望突破指引。2024 年Q4 公司营收为161.1 亿元，创下单季最佳表现，汽车毛利率达10.0%，同比提升5.9pct，实现连续六个季度增长。运营稳健，截至2024 年Q4 末现金储备规模达到419.6 亿元，环比提升17.4%，环比净增超60 亿元。

智能驾驶持续领先，随着渠道变革和营销体系加强，叠加强势新车周期开启，公司销量快速提升。MONA M03 和P7+开启公司新车周期。规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性。

预计公司2025 年收入为991 亿元，对应PS 1.4X，大众软件收入体现大幅改善财务表现，公司进入新车周期，给予“买入”评级。

风险提示

1、经济复苏弱于预期；

2、行业竞争加剧削弱企业盈利。