公司理财答案.doc(公司理财要点总结（二十三）)

虹成餐饮美食 2024-12-11 11 0

. . 精品word文档精品word文档 . 精品word文档第一章公司理财导论 1.代理问题　　谁拥有公司?描述所有者控制公司管理层的过程。代理关系在公司的组织形式中存在的主要原因是什么?在这种环境下，可能会出现什么样的问题? 　　解：股东拥有公司;股东选举董事会，董事会选举管理层(股东→董事会→管理层);代理关系在公司的组织形式中存在的主要原因是所有权和控制权的分离;在这种情况下，可能会产生代理问题(股东和管理层可能因为目标不一致而使管理层可能追求自身或别人的利益最大化，而不是股东的利益最大化)。　　2.非营利企业的目标　　假设你是一家非营利企业(或许是非营利医院)的财务经理，你认为什么样的财务管理目标将会是恰当的? 　　解：所有者权益的市场价值的最大化。　　3.公司的目标　　评价下面这句话：管理者不应该只关注现在的股票价值，因为这么做将会导致过分强调短期利润而牺牲长期利润。　　解：错误;因为现在的股票价值已经反应了短期和长期的的风险、时间以及未来现金流量。　　4.道德规范和公司目标　　股票价值最大化的目标可能和其他目标，比如避免不道德或者非法的行为相冲突吗?特别是，你认为顾客和员工的安全、环境和社会的总体利益是否在这个框架之内，或者他们完全被忽略了?考虑一些具体的情形来阐明你的回答。　　解：有两种极端。一种极端，所有的东西都被定价。因此所有目标都有一个最优水平，包括避免不道德或非法的行为，股票价值最大化。另一种极端，我们可以认为这是非经济现象,最好的处理方式是通过政治手段。　　一个经典的思考问题给出了这种争论的答案：公司估计提高某种产品安全性的成本是30万美元。然而，该公司认为提高产品的安全性只会节省20万美元。请问公司应该怎么做呢?” 　　5.跨国公司目标 . . 精品word文档精品word文档 . 精品word文档　　股票价值最大化的财务管理目标在外国会有不同吗?为什么? 　　解：财务管理的目标都是相同的，但实现目标的最好方式可能是不同的(因为不同的国家有不同的社会、政治环境和经济制度)。　　6.代理问题　　假设你拥有一家公司的股票，每股股票现在的价格是25美元。另外一家公司刚刚宣布它想要购买这个公司，愿意以每股35美元的价格收购发行在外的所有股票。你公司的管理层立即展开对这次恶意收购的斗争。管理层是为股东的最大利益行事吗?为什么? 　　解：管理层的目标是最大化股东现有股票的每股价值。如果管理层能够将公司的股票价格涨到大于35美元或者寻找到另一家收购价格大于35美元的收购方那么管理层是为股东的最大利益行事，否则不是。　　7.代理问题和公司所有权　　公司所有权在世界各地都不相同。历史上，美国个人投资者占了上市公司股份的大多数，但是在德国和日本，银行和其他金融机构拥有上市公司股份的大部分。你认为代理问题在德国和日本会比在美国更严重吗? 　　解：机构投资者可以根据自己的资源和经验比个人投资者更好地对管理层实施有效的监督。　　鉴于德国和日本的机构投资者拥有的股份较个人投资者多，而美国的机构投资者拥有的股份较个人投资者少，因此代理问题在德国和日本较美国要轻。　　8.代理问题和公司所有权　　近年来，大型金融机构比如共同基金和养老基金已经成为美国股票的主要持有者。这些机构越来越积极地参与公司事务。这一趋势对代理问题和公司控制有什么样的启示? 　　解：机构投资者的比重增多将使代理问题程度减轻。但也不一定，如果共同基金或者退休基金的管理层并不关心投资者的利益，那么代理问题可能仍然存在，甚至有可能增加基金和投资者之间的代理问题。　　9.高管薪酬　　批评家指责美国公司高级管理人员的薪酬过高，应该削减。比如在大型公司中，甲骨文的Larry Ellison是美国薪酬最高的首席执行宫之一，2000-2004年收入高达8.36亿美元，仅2004年就有0.41亿美元之多。这样的金额算多吗?如果承认超级运动员比如Tiger Woods，演艺界的知名人士比如Mel Gibson和Oprah Winfrey，还有其他在他们各自领域非常出色的人赚的都不比这少或许有助于回答这个问题。 . . 精品word文档精品word文档 . 精品word文档　　解：就像市场需求其他劳动力一样，市场也需求首席执行官，首席执行官的薪酬是由市场决定的。这同样适用于运动员和演员。首席执行官薪酬大幅度增长的一个主要原因是现在越来越多的公司实行股票报酬，这样的改革是为了更好的协调股东和管理者的利益。这些报酬有时被认为仅仅对股票价格上涨的回报，而不是对管理能力的奖励。或许在将来，高管薪酬仅用来奖励特别的能力，即，股票价格的上涨增加了超过一般的市场。　　10..财务管理目标　　为什么财务管理的目标是最大化现在公司股票的价格?换句

没时间总结英语版的了

内容：一个项目为杠杆企业创造的价值APV，等于一个无杠杆企业的项目净现值加上筹资方式的副效应的净现值。

副效应：

1. 负债的节税效应，一笔无限期的负债的节税效应是 T * B

2. 财务困境成本 / 破产成本新

3. 债券的发行成本

4. 债务融资利息补贴（或者高额的利息）

特点：1. 对不同类别的现金流按照不同的贴现率进行折现，而不是对所有现金流量按统一的折现率折现 2. 投资项目的经济效益可分段测算

书上例：（仅考虑节税效应）

假设公司某个项目500000，付现成本360000，初始投资475000，所得税税率34%，全权益资本公司 / 项目成本R0 = 20%，

经营利润 = 500000 - 360000 = 140000，减掉所得税 140000 * 34%

最终得到无杠杆的现金流 (Unlevered cash flow) UCF

= 92400

假设项目一直进行，则其净现值 = UCF / R0 = 92400 / 20% = 462000

项目净现值 NPV = 462000 - 475000 = -13000，净现值为负

现在引入负债，调整公司的负债权益比，调整到1：3

则应该借入的金额是项目新的现值的四分之一

重新计算项目的现值V

V = 无负债的现值 462000 + 负债的节税效应 0.34 * 0.25 * V

V = 504918，借入的负债 = 504918 * 0.25 = 126229.5

则项目在有杠杆的情况下的净现值 APV = 无杠杆情况下的净现值 -13000 + 负债的节税效应 = 0.34 * 0.25 * 504918 = 29918

在杠杆企业产生的现金流中，对属于权益所有者的那一部分现金流进行折现，计算出项目的权益现值，再减掉初始权益所有者的投入，得到权益净现值

步骤：

1. 计算有杠杆的现金流 Levered Cash Flow LCF / 属于权益所有者的现金流（权益现金流量）

接上例：

公司借入了负债，金额为126229.5，负债权益比1：3，计算有杠杆的权益现金流量LCF

= 现金流入 500000 - 付现成本 360000 - 利息 10% * 126229.5 - 所得税 43308.20 = 84068.85

也可直接由公式：UCF - LCF = EBIT * （1 - T）-（EBIT - Rb * B）* （1 - T）=（1 - T）* Rb * B

LCF = UCF - （1 - T）* Rb * B = 92400 - 8331.15 = 84068.85

2. 计算权益资本成本Rs

Rs = R0 + B / S * (R0 - Rb) * (1 - T) = 0.2 + 1/3 * 0.66 * (0.2 - 0.1) = 0.222

3. 计算项目的权益现值

= LCF / Rs = 84068.85 / 0.222 = 378688.50

4. 计算项目的权益净现值

项目权益现值 - 权益所有者的投入（初始投资 - 借入的负债） = 378688.50 -（475000 - 126299.50）= 29918

对无杠杆现金流量进行按照加权平均资本成本进行折现

净现值计算公式 = UCF / Rwacc - 初始投资

接上例：

Rwacc = 3/4 * Rs + 1/4 * Rb * (1 - T) = 3/4 * 0.222 + 1/4 * 0.1 * 0.66 = 0.183

净现值 = 92400 / 0.183 - 475000 = 29918

调整净现值法和加权平均资本法基于无杠杆现金流UCF，计算流向整个项目的现金流量UCF，计算公司无杠杆项目的价值。但是调整净现值法在计算出无杠杆条件下的公司价值，加上节税等副效应得到有杠杆条件下的项目价值；而加权平均资本成本法以低于权益资本成本的加权平均资本成本进行折现，计算属于所有投资人的项目价值

而权益现金流量法只评估所有流向权益所有者的那一部分现金流量LCF，据此计算出属于权益所有者的项目价值，进而扣减权益所有者初始投资，算出项目权益净现值。

用法区别：如果企业的目标负债—价值比适用于整个项目寿命期，使用权益净现值法和加权平均资本成本法；如果项目寿命期的负债水平已知时，使用调整净现值法。

一、借款成本、负债权益比的不同导致权益资本成本的不同

服饰品行业已有一家公司A，负债权益比2:3，权益贝塔值βA = 1.5，借款利率12%。现在W公司准备进入服饰品行业，计划资本结构负债权益比1:3，借款利率10%。公司所得税率40%，市场风险溢价8.5%，无风险利率8%，计算W公司的权益资本成本。

首先，已有公司A的权益资本成本RsA = Rf + βA * （Rm - Rf）= 20.75%

然后，计算全权益公司的权益资本成本，使用公式 RsA = R0 + B/S * (R0 - RbA) * (1 - T) ，20.75% = R0 + 2/3 * 0.6 * (R0 - 12%) ，R0 = 18.25%

然后假设，新公司W投资的项目与该行业现有企业的经营风险相当，得到W公司的新项目在无负债无杠杆条件下的权益资本成本也是R0 = 18.25%

最后计算RsW = R0 + B/S * (1 - T) * (R0 - RbW) = 18.25% + 1/3 * 0.6 * (18.25% - 10%) = 0.199

二、调整净现值法APV

B公司投资1000万的项目，持续期5年，每年折旧200万，现金净350万，所得税税率34%，无风险收益率10%，全权益资本成本20%，求项目在全权益状态下的价值

使用税盾法计算净现值

，现金净收入税后剩余 350 *（1 - 34%）= 231万

所以项目净现值 = -1000万 + 折旧抵税现值（用无风险收益率10%折现） 68 * 5年10%折现率的年金现值系数 + 现金税收净收益的现值（用全权益资本成本20%折现） 231 * 5年20%折现率的年金现值系数 = -1000 + 68 * 3.7908 + 231 * 2.9906 = - 51.39万

净现值为负数，现在引入负债750万，5年期一次偿还，，发行成本1%、扣除发行成本后的余额是750万。

所以，此处引入负债的副效应有两个：发行成本、节税效应

1. 发行成本

公司到手的借款是750万，实际的借款是750 / (1 - 0.01) = 7575758，发行成本7575758 * 0.01 = 75758

这些成本在五年期内，直线法每年摊销75758 / 5 = 15151.6，每年节税额 = 15151.6 * 0.34 = 5152，节税收益 = 5152 * 10%折现率的五年年金现值系数 = 5152 * 3.7908 = 19530

所以净发行成本 = -75758 + 19530 = -56228

2. 节税效应

每年的利息 = 实际借款 7575758 * 15% = 1136363.7，

折现 = 750000 * 10%折现率的五年年金现值系数 = 750000 * 3.7908 = 2843100，

第一期借入金额、最后一期归还金额都看做7575758，因为发行成本之前已经计算过现值

所以节税效应的净现值 = 开始时借入 7575758 - 750000 * 10%折现率的五年年金现值系数 3.7908+ 到期归还本金的现值 7575758 / (1.1^5) = 28 708

3. 调整净现值APV = 未调整净现值- 51.39万 + 发行成本现值 -56228 + 节税效应现值 28708 = -541420