对话基金经理国联基金郑玲：“松弛感”背后的投资哲学

　　 　　郑玲，本科毕业于华中科技大学经济学院、硕士毕业于北京大学中国经济研究中心。证券从业年限14年。2022年11月加入国联基金，现任国联基金总裁助理，研究部总经理，基金经理。 　　如果用一个词描述国联基金的基金经理郑玲，那一定是“松弛感”。 　　与郑玲的专访，恰逢全球股市剧烈震荡时期。舒展又温和，没有咄咄逼人的气势，也没有刻意修饰的精致感，更多的是初秋的舒爽与自然——这是郑玲，亦是她的投资风格。 　　她说：“当初入行的初心一定不是跑赢别人（相对收益思路），而是为投资者获得长期回报（绝对收益理念），所以我们坚守初心才是投资中最重要的事情。”她的投资，一向不追热点、坚持自我、左侧埋伏，等待困境反转的机会。她的选股看似不主流，而因为股价位置低，估值相对便宜，给了投资者满满的安全感。 　　郑玲的松弛感，不是躺平，而是在拼尽全力之后，不论任何结果都能接受的稳定心态，是基于这种强大内核所散发出来的自信坦然。她的松弛感不仅体现在局部，更在于其整体所展现出来的魅力。从投资理念、到选股逻辑、到团队管理，都能以一种淡定优雅的气场应对，颇具感染力。 　　她说：“强者从不抱怨环境，要理解当下，做好应对，相信周期轮换。” 　　因为坚持自我，她需要花更多的时间和精力去研究和挖掘标的，在行业低谷时逆周期调研。“好处是人少的时候我想约的公司都能约到。”她说。 　　近几个月，郑玲的基金规模逆势增长，正是产品低回撤、低波动率的表现，让越来越多的投资者慕名而来，而且大多数是机构投资者。 　　重视持有体验 追求绝对收益 　　中国证券报：今年你管理的基金规模实现了逆势增长，你是如何做到的？ 　　郑玲：一方面，我习惯在市场底部卖产品，底部建仓；另一方面，我的基金持有人以机构为主，有明确的风险收益要求，看重绝对收益，所以我对自己的要求是产品要力争获取长期稳健的投资收益。 　　我认为，基金经理最重要的事情要把“投资者盈利”作为核心目标，通过严控组合回撤，以绝对收益理念做好投资。我不会因为产品赚得没别人多而难受，但我会因为回撤多了睡不着觉。遇到较大回撤时，我会深刻反思，为以后的投资做借鉴，所以经历今年1月份产品回撤以后，我及时优化了产品策略，在最近的市场调整过程中，组合表现相对此前更稳健一些。 　　中国证券报：近年来，基金持有人更加重视持有体验。你认为基金的弹性和稳定性，哪个更重要？ 　　郑玲：就我而言，基金组合的弹性与稳定性相比，一定是稳定性更重要。我认为投资就是为投资者赚钱，如果没有找到合适的股票，就耐心等待股价回落到“击球区域”再参与。我的目标不是战胜同行，而是找到可能赚钱的股票，所以我很少关注短期排名。相对而言，我更关注回撤指标，回撤指标会伴随基金经理整个职业生涯，而收益率可以通过未来努力持续获得。我承认这样的风格可能导致组合弹性不足。但投资毕竟是一辈子的事情，可以不出彩、不冒头，“不积跬步，无以至千里”，这样才能在市场中保持长久的生命力。 　　以守为攻 稳健回报 　　中国证券报：能分享一下你的投资方法论和选股逻辑吗？ 　　郑玲：以守为攻，稳健回报。追求绝对收益是我构建组合的目标，通过行业均衡配置和仓位管理降低组合的波动率，在此基础上抓住确定性的机会，提高组合的胜率。守，是以低估值为守，重点布局行业景气度发生拐点和个股“困境反转”的机会；攻，是选择估值相对低的成长股，带来组合的弹性。 　　我偏好左侧布局，一般会回避估值较高、短时间内过热的行业，偏好不拥挤、未来景气度有拐点的行业。通过偏行业维度和自下而上的选股策略，构建一个整体估值较低的投资组合。 　　选个股时凭借深入研究、提高个股胜率。标准是行业处于周期底部，未来景气度向好；个股是优质公司，基本面边际改善；股价估值低，处于周期底部。当行业、个股、股价均在周期底部共振，且呈现边际反转趋势，即是绝佳的“困境反转”机会。 　　中国证券报：在你的投资组合中，什么最重要？ 　　郑玲：最重要的是胜率。投资会有盲区，我可以容忍自己错过投资机会，但不能因为要跟上市场、跟上相对排名，在没有分析的情况下踩坑。所以，我认为组合中，个股的胜率比较重要，我会尽可能寻找估值较低的优质个股，等待困境反转机会。同时，对于到达止盈目标的个股，严守纪律很重要。 　　中国证券报：做全行业的组合时，你遇到自己比较陌生的行业时会怎么办？是否需要一直学习？ 　　郑玲：是的，我从去年下半年到今年一直在了解医药。2021年医药股“大年”的时候我没有买，因为市盈率很高，但这几年医药板块有些个股已经回到我的“击球区”了，所以做了些低位布局。 　　这也是投资对我的意义，不断探索未知领域，在不确定性中寻找确定性。看到自己选出的股票由无人问津到最终被市场发现，先反复推敲、测算，再开始建仓、持续跟踪，最终结果实现，这个过程带来的乐趣让我身心愉悦。 　　中国证券报：左侧建仓的策略你如何把握拐点的时间，对后市持怎样的观点？ 　　郑玲：我知道有些机构投资者每年年底都要“交卷”，我不会选择长期看不到拐点的标的。我给所选标的拐点预留时间大概就是一两个季度。对于个股盈利拐点的时间，我一般会跟踪一些先行指标，在左侧底部建仓，静待花开，很少在右侧追涨。如果看错了或者没有达到预期的拐点，也会及时调整组合。 　　我坚信“万物皆周期”，很多个股已经跌出了价值，逐步进入“击球区域”。今年整体的投资策略是“潜龙在渊，伺机而动”，组合此前一直以来处于偏防御的状态，后续会考虑在市场波动的过程中，综合公司质量、行业竞争格局等因素，加仓细分领域的龙头。 　　投研一体化建设将开启“四轮驱动” 　　中国证券报：能否展开介绍一下权益投研的管理思路？ 　　郑玲：权益投研体系不仅要强调专业性，更要注重系统性。现在公司强调投研一体化发展，发挥基金经理和研究员的团队合力，这将是公司未来的核心竞争力。投研一体化不只是口号，需要更为具体的解决方案，当前国联基金正在探索并实践“四轮驱动”的一体化建设。 　　首先，是思想认识的一体化。在投研团队中，投资、研究、交易三者构成了一个紧密相连的整体，相互间的了解、熟悉、认可和信任是高效协同与深度融合的基础。公司将在机制上提供更多交流机会，营造一个平等、通畅的沟通氛围。其次，是文化的一体化。投研团队的发展需与公司发展同步，公司长期投入资源打造投研团队，投研人员也应积极为公司的发展贡献力量，为持有人提供好的投资体验。第三，是实现利益的一体化。在机制上实现投研一家，让基金经理的管理业绩与研究员的贡献度形成利益共同体。最后，是实现决策与执行的一体化。公司投委会发挥出指导督促作用，让决策流程既务实又高效，在公司层面引导并建立科学的投资框架和体系。 　　中国证券报：在投研管理上，你是什么样的风格和要求？ 　　郑玲：我常跟研究员说，“强者从不抱怨环境”。当市场环境发生变化时，不要抱怨行业没有贝塔，我们需要做的是去寻找新的适配当下情况的投资机会。 　　在当下的环境中，我们需要坚守初心、修炼内功、提升自己。投研团队应具备独立思考能力，不从众、不跟随、客观、情绪稳定，对行业有深度思考和理解。对于企业的商业模式、长期成长空间，要敢于预判推理，如果有一天可以见证股价未来走成自己预测的那样，一定能收获满满的成就感和喜悦。 　　中国证券报：你对当前权益投资和研究团队的整体状态有何评价？未来在团队建设方面有何规划？ 　　郑玲：公司权益投资和研究团队是一个勤奋并有强自驱力的团队，但在团队协同上还需持续打磨，投资业绩上仍然有提升空间。基金经理的生存根本是业绩与客户基础，客户的持基体验是我们关注的重点。为此，我们一方面要有底线思维，在市场不利时能够有效控制回撤，更好的生存下去；另一方面，我们也要保持敏锐的市场洞察力，在市场出现积极变化时，能够迅速调整策略与思路，把握机遇。因此，我们需不断优化投资策略，查漏补缺，扩大自身的舒适区，以适应未来可能更复杂的市场环境。 　　为实现这一目标，我们首先将从考核体系入手，深度绑定基金经理和研究员，各项制度将更加标准化、透明化，考核将更看重客观量化数据，减少主观评价。研究员考核强调主动“推票”业绩，基金经理考核主要看不同时间维度的综合业绩、回撤指标等，权责明确、奖惩分明，这有利于打磨团队，激励大家专注提升业务能力，争相成为独当一面的业务“尖兵”。 　　希望这套量化考核体系，能最大程度地保证团队成员得到公平、公正的对待，形成“能者上、平者让、庸者下”的人才激励机制。