【NIFD季报】2020Q1股票市场

泉澈旅行度假 2024-12-21 1 0

报告执笔人

■尹中立国家金融与发展实验室高级研究员

■张江涛国寿投资控股有限公司高级投资分析师

摘要

■影响2020年一季度市场运行最重要的事件当属新冠肺炎疫情，虽然经历了新冠肺炎疫情的重大冲击，但中国股票市场未出现明显的大幅波动，上证综指累计下跌9.83%，深证成指累计下跌4.49%，跌幅明显低于全球主要经济体的股市。

■本季度A股市场呈现两大主要特点：其一，股市走势与疫情相关性较大。3月份美国股市出现历史罕见的连续4次熔断，国际金融市场一度出现高度恐慌，北向资金快速流出A股，市场出现了一定幅度的回落。其二，科技股表现活跃。科技类ETF基金较为火爆，5G、芯片、半导体、生物医药、新能源领域基金份额和规模显著增加。

■此外，再融资新规的落地也影响着一季度股票市场的运行。2020年2月14日，中国证监会发布《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》，相对2017年再融资政策的收紧，本次再融资制度修订从供求两端都有一定放松。新规发布后再融资市场趋于活跃，发布再融资预案和实施再融资的规模整体上升。

一、2020年一季度中国股票市场运行情况回顾

（一）一季度中国股市整体运行情况分析

（二）各行业板块股价的运行情况分析

二、2020年一季度国内股市运行的特征分析

（一）一季度中国股市走势与新冠疫情密切相关

（二）科技股成为市场追逐的主要热点

三、再融资新规等对中国股市的影响分析

（一）再融资新规相关政策解读

（二）再融资新规对A股市场的影响

报告正文

一、2020年一季度中国股票市场运行情况回顾

❑一季度中国股市整体运行情况分析

2020年一季度，上证综指累计下跌9.83%，下跌10.02%，深证成指累计下跌4.49%，中小板指下跌1.94%，创业板指数上涨4.10%。与全球主要股市横向对比来看，一季度A股跌幅明显小于其他国家的股市。

图1 全球重要股指2020年一季度涨跌幅排名

资料来源：Wind。

本季度股市波动幅度明显加大，振幅为15.75%，沪深300指数振幅为10.02%，中小板指数振幅为25.15%，创业板振幅为29.16%。中小市值的股票振幅明显大于蓝筹股的振幅。

本季度的市场走势可以分为如下四个阶段：其一，1月21日之前为第一阶段，市场持续了2019年12月份的股价上涨走势，在这个阶段，疫情影响尚不明显，市场关注的焦点主要是以芯片和半导体为代表的科技股，科技股主要集中在中小板和创业板市场，因此，这个阶段的中小板和创业板指数上涨速度较快，创业板指数上涨11%，中小板指数上升9%，同期沪深300指数下跌了2%。其二，春节后开盘股指大幅度下跌，仅两个交易日主要指数最高跌近10%，这是第二阶段。其三，2月4日至2月25日，科技股快速上涨，仅16个交易日，创业板指数上涨了28%，中小板指数上涨25%，而上证综合指数上涨12%，涨幅明显低于创业板和中小板。期间，半导体行业指数上涨了53%，通信设备指数上涨43%，软件服务类行业指数上涨40%。其四，2月26日开始，科技股指数基金受到窗口指导，科技股上涨趋势暂时结束。加上海外疫情蔓延加剧，股市进入调整阶段，主要股指均出现下跌。

❑各行业板块股价的运行情况分析

1. 农林牧渔、医药生物等行业表现突出

从申万28个一级行业一季度的运行情况来看，涨幅为正的五个一级行业分别是农林牧渔、医药生物、通信、计算机及建筑材料。

农林牧渔板块涨幅为17.88%，位居各板块之首，国内疫情期间该板块一直表现强劲。在非洲猪瘟延续的背景下，生猪供求缺口持续存在，猪价维持较高水平，养猪门槛提高，行业集中度提升，促进了生猪养殖龙头股价上涨。从已经发布的信息公告看，从事生猪养殖的上市公司2019年的盈利状况均出现较大幅度提升。

同时，新冠疫情在全球快速扩散为种植业的生产活动带来阻碍，全球农作物产量受到较大威胁，部分经济体开始限制粮食出口等，种植业景气向上拐点确立，与粮食有关的上市公司股票得到市场资金的追捧，、、等个股一季度涨幅较高。中国的粮食储备充足，国内粮食价格不可能大幅度上涨，这些上市公司的盈利状况不会出现较大改善，股价上涨更多是情绪波动的表现。另外，2019年农业行业上市公司股价指数大幅度上涨（主要是生猪价格上涨所致），使得投资者对农业行业的股票投资偏好提升，炒作与粮食有关的股票有比较好的群众基础。但粮食价格难以出现类似猪肉价格的大幅度上涨，因此，与粮食有关的上市公司股价上涨缺乏基本面的支持。

医疗生物板块涨幅为10.85%。受本次疫情的影响，口罩、防护服、呼吸机等医疗防疫物资需求大增，医疗器械及卫生用品相关的上市公司受到关注，、是这类公司的典型代表，这两家公司的股票涨幅均列本季度前20名。病毒检测、疫苗研发方面具有一定领先优势的股票同样受到关注，这也是未来最终战胜疫情的关键所在。在新冠病毒疫苗研发过程中，任何一个有关的信息发布都会引起相关上市公司股价的波动。

通信行业则面临升级换代，股市投资者对通信行业的上市公司高度关注，一季度通信板块涨幅为4.65%。本次疫情发生后，远程办公、在线娱乐、在线办公等需求使得对通信网络服务的要求有所提高，同时加快5G建设成为对冲疫情冲击的重要基建设施投资方向。

建筑材料板块涨幅为3.64%。建材板块整体的ROE水平较高，盈利能力良好。国内疫情冲击下，积极财政政策持续发力，今年基建投资将发挥更加重要作用，水泥、特种玻璃等相关行业存在一定利好，等行业龙头表现较好。

2. 旅游、休闲服务、交通运输等服务业股票跌幅较大

疫情影响之下，服务业受到较大冲击，一季度休闲服务板块跌幅高达20.23%，跌幅位居各一级行业之首。

在疫情冲击下周期类行业同样受到较大冲击，一季度采掘行业下跌16.88%。疫情冲击了全球产业链，宏观需求下降，对上游煤炭、原油等需求减少，全球油价等能源价格下跌冲击了国内石油勘探开采和煤炭化工相关股票。同时，疫情对线下家电、房地产销售冲击较大，国内停航、停运等措施对交通运输行业冲击较大，金融业风险上升、业务开展难度增大冲击大金融板块。

图2 28个申万一级行业一季度涨跌幅排序（单位：%）

资料来源：Wind。

二、2020年一季度国内股市运行的特征分析

❑一季度中国股市走势与新冠疫情密切相关

1. 2月份国内疫情对股市有较大冲击

2月3日，春节后首个交易日万得全A指数单日下跌了8.16%，3000余只股票跌停板收市，创一季度A股单日最大跌幅，春节休市期间积累的焦虑情绪在当日被宣泄。此后，2月内A股整体出现了连续反弹的行情。

A股市场整体反弹可以从三个方面来进行解释：其一，国内疫情蔓延的势头得到了初步遏制。2月份，国内所采取的各项预防和治疗新冠肺炎疫情的措施开始不断显现积极效果，新增病例出现了见顶回落的趋势。其二，监管部门及时采取了有力的逆周期宏观对冲政策。1月30日，人民银行联合财政部、银保监会、证监会、国家外汇管理局共同发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，共计提出了30条具体的金融战“疫”措施。春节后央行立即在公开市场操作方面“扩量降价”，快速安排了防疫专项再贷款，定向降准，下调MLF、LPR及再贷款利率等，积极财政政策也开始发力，有针对性的宏观政策对于实现“六稳”发挥了重要作用。其三，北向资金流入，提升了市场的风险偏好。2月份，北向资金净流入115.84亿元，表明境外投资者也比较看好A股市场的后续走势。同期创业板指数的涨幅为7.46%，而沪深300指数则下跌1.59%，表明2月份国内投资者风险偏好水平有所上升。

2. 海外疫情蔓延对A股的冲击

2月20日至3月底，全球发现新冠肺炎疫情的国家数和确诊数开始快速上升，首先是韩国、日本的疫情有所加剧，3月初开始欧美国家均陷入疫情爆发期。疫情在欧美地区的蔓延，对全球股市产生了巨大冲击，主要国家的股市均进入快速下跌通道。以美股为例，2020年一季度，道琼斯和标普500指数分别下跌23.2%和20%。其中，2月20日之前美股整体保持平稳，未明显受到当时中国地区疫情的外溢性冲击，2月20日之后则持续下跌了1个月左右，并且带动了其他经济体股市的整体走低。

图32020年一季度美股走势

资料来源：Wind。

期间，美国股市历史罕见地连续4次出现熔断现象。从触发因素来看，连续熔断与新冠肺炎疫情在美国的持续加剧，以及原油价格暴跌对美国石油相关股票的冲击有较大关系。在此期间，美联储所采取的超宽松货币政策，对疫情防控和实体经济衰退作用较小，且过度宽松的货币政策向股市传递了极度悲观的预期，甚至在短期内促进了指数的熔断。

不过，3月的最后一周超宽松货币政策和2万亿美元财政刺激计划出台，也在一定程度上缓解了金融体系的流动性危机，美股开始止跌回升，市场出现了一定反转。

海外市场的持续下跌，对中国股市形成了一定的外部冲击和拖累，3月份沪深300指数下跌6.44%，上证综合指数下跌4.51%，创业板指数下跌9.64%。

3月份海外市场的恐慌通过陆港通资金的渠道影响A股市场。一季度北向资金净流出178.97亿元，其中1月和2月为净流入，3月北向资金净流出规模达到678.73亿元。3月份，在海外疫情加剧、全球资本市场快速下跌的背景下，为应对美元流动性危机等，外资开始抛售A股资产，补充海外美元流动性，北向资金逐渐由前两个月的净流入转为大幅净流出。

表1 2020年一季度北向资金净流入情况（单位：亿元）

资料来源：Wind。

从一季度末沪股通和深股通前10大活跃个股的情况来看，北向资金主要投资于大消费、大健康、先进制造和科技等行业龙头股，具有重要的风向标作用。3月份北向资金的集中流出对这些行业的龙头股价格及行业指数均产生了较大的影响。

表2 2020年3月31日沪股通和深股通前10大活跃个股（单位：亿元）

资料来源：Wind，根据当日合计买卖总额排名。

❑科技股成为市场追逐的主要热点

一季度A股市场科技股走势与国内科技类ETF基金有较大关系。随着2019年科技股行业的持续发展，科技类ETF基金获得了良好回报，吸引场外大量资金申购科技股ETF基金，形成资金与股价之间的正反馈。

三、再融资新规等对中国股市的影响分析

❑再融资新规相关政策解读

2020年2月14日，中国证监会发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》以及《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》，是对2019年11月8日发布的再融资新政（征求意见稿）的正式落地。相较于2017年再融资政策的收紧，本次再融资制度修订从供求两端都有一定放松。从供给端看，放松了对于创业板公司进行公开发行和非公开发行的要求，更多创业板公司具备再融资的资格；从需求端看，在发行对象、锁定机制、发行规模、定价基准日选择、定价、批文有效期等方面有所放松，有助于吸引投资者参与到再融资市场。

表3 再融资新规修订的主要内容

资料来源：中国证监会网站。

再融资新规发布后，针对并购重组的配套融资与再融资新规的衔接问题需要进行明确。2月28日，证监会有关部门负责人答记者问时表示，对配套融资部分进行适当调整。配套融资以“是否取得批文”为分水岭。具体而言，可分为已获批未发和尚未取得批文两种情形。获批后配融项目发行价格、股数、对象等仍可调整且无需换批文，但禁止调增配融金额。对于已发布重组预案、尚未取得批文的并购重组项目，调整为18个月锁价定增和新增配融均需重新确定发行股份购买资产定价基准日。

针对《上市公司非公开发行股票实施细则》第七条所涉及的战略投资者界定问题，3月20日晚，中国证监会发布《发行监管问答——关于上市公司非公开发行股票引入战略投资者有关事项的监管要求》。其中明确了，战投要有“国际国内领先的核心技术资源”，或者“国际国内领先的市场、渠道、品牌等战略性资源”，委派董事参与公司治理等等。整体来看，意在提高定增市场战投引入的规范性。但提高了战略投资者门槛，增加了上市公司通过定增方式引入战投的难度。

❑再融资新规对A股市场的影响

再融资新规发布后，A股定增市场得到了松绑，呈现出活跃度整体上升的趋势。

Wind数据显示，以预案公告日位于2月14日后作为筛选标准，截至一季度末合计已有207家A股公司发布了定增预案，已公布的预计募资金额合计超3500亿元。从方案进度来看，处于股东大会通过、董事会预案状态的公司合计有178家，占比约86%，而处于其他状态的公司占比较小。

再融资新规发布后定增市场逐渐回暖，至一季度末增发（按照发行日期）规模高达818亿元，其中3月实施增发790亿元，较2019年3月同比大增637亿元。但随着战略投资者的重新界定，估计未来的再融资行为会受到一定约束。