“雪王”市值攀上千亿 基金经理详解新消费叙事逻辑

　　年初以来，新茶饮赛道的二级市场格局出现了前所未有的分化。

　　统计数据显示，蜜雪冰城股份有限公司上市首日股价飙升超40%，随后攻势不减，市值已突破千亿港元，成为港股消费板块的“明星”；而此前已上市的奈雪的茶、茶百道、古茗均出现了“上市即破发”的状况，奈雪的茶上市以来市值甚至蒸发超90%。同一赛道内，相关个股冰火两重天的表现，也折射出新消费投资的深层逻辑变迁。

　　目前，公募基金正将目光转向以新茶饮为代表的众多新消费赛道，针对新消费赛道具体投资机会的挖掘，也成为众多专注消费的基金经理“重中之重”的工作。

　　公募基金重新审视新茶饮价值

　　3月，港股市场最为瞩目的明星股非蜜雪集团莫属。3月3日，蜜雪集团登陆港交所首日，以29.38%的幅度高开，盘中最高涨幅超过41%，且股价当周维持强势。截至3月7日收盘，蜜雪集团报收355港元/股，较202.5港元/股的发行价上涨逾75%，总市值超出1300亿港元，问鼎全球现制饮品行业市值榜。这一表现不仅刷新了资本市场对新茶饮行业的认知，更让公募基金重新审视这一赛道的投资价值。

　　3月4日，易方达基金公告称，公司参加了蜜雪集团于香港联合交易所进行的首次公开发行股票申购。其中，张坤管理的易方达亚洲精选股票获配1000股，获配金额为20.25万港元。此外，杨桢霄管理的易方达全球医药行业混合获配200股，李剑锋管理的易方达全球优质企业混合、王元春管理的易方达标普全球高端消费品指数增强、张清华管理的易方达全球配置混合均获配100股。

　　从上述各只基金的获配规模来看，本次打新收益对于相关基金的净值贡献微乎其微。不过，从中透露的市场信号无疑显示茶饮赛道再度迎来了公募基金的关注。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，古茗、蜜雪冰城等新茶饮企业接连上市，反映出资本对于新茶饮企业的态度发生很大的变化，经营改善、新店扩张等多方面因素给了投资者更大的信心，这也是消费股崛起的一个信号。

　　消费行业竞争转向

　　与蜜雪集团的高光表现形成对比的是，其他茶饮公司上市后股价表现低迷。新茶饮赛道前三股均出现了“上市即破发”的情况，此前奈雪的茶、茶百道、古茗上市首日分别破发13%、26%、9%。此外，茶百道2024年4月上市后半年左右股价一度跌超70%，目前虽有回升但整体仍然下跌近40%；奈雪的茶2021年6月以19.8港元/股的发行价登陆港交所，此后股价一路下跌至不足2港元/股，市值蒸发超90%，最新市值仅28亿港元。

　　对于这样的分化表现，沪上一位公募研究员对证券时报记者表示，蜜雪冰城凭借供应链效率、下沉市场渗透及加盟扩张，成为新茶饮“效率叙事”的代表；奈雪的茶受困于直营模式的高成本、高端定位的需求萎缩及战略调整滞后，陷入增长瓶颈。二者的股价分化，本质是资本市场对“规模效率”与“品牌溢价”的重新定价，亦是消费行业从“流量驱动”转向“硬核能力”竞争的缩影。

　　数据显示，蜜雪冰城以“低价+加盟”为核心策略，通过超4.6万家门店（含海外4800家）构建庞大网络，下沉市场渗透率高达57%。其自建供应链体系（原材料自产率60%）将成本压缩至行业均值的三分之一，形成“低价→规模→成本再降”的正向循环。

　　“蜜雪冰城的估值逻辑，本质是供应链公司而非单纯的茶饮企业。”某头部公募基金消费组负责人表示，此前大家对单纯做品牌的茶饮公司偏好度没有那么高，投资也比较谨慎，蜜雪冰城更多地可以看成是一家供应链优势显著的消费制造业公司。

　　对于国内茶饮赛道的发展趋势，中信建投研究团队最新研报认为，现制饮品赛道的核心竞争力和打法被拉高，高频创新且保持高成功率成为常规打法，而这一打法中端品牌和供应链弱势品牌无法做到，底层逻辑来源于规模优势、供应链优势、大数据和科技创新能力、赛道认知能力等。目前，我国现制茶饮市场规模近3000亿元，增长空间仍较大，预计下沉和海外扩张成为头部品牌下一阶段的重点任务。运营优势转变为“数字化+赛道认知+供应链+门店规模+海外市场”共同作用下高频创新的常态化打法，新型营销模式下不断强化品牌效应，以及私域流量和会员运营能力。

　　港股新消费持续出圈

　　值得一提的是，今年以来，港股市场持续上涨，不仅科技股表现亮眼，以蜜雪集团为代表的消费股同样表现不俗。其中，多家新消费公司的股价涨幅较大，比如具有奢侈品属性的珠宝公司老铺黄金，年内涨幅超157%；美妆公司毛戈平年内涨幅超46%；“潮玩第一股”泡泡玛特股价连续刷出新高，年内涨幅超29%。

　　展望未来，多位基金经理表示，新消费仍是港股市场的重要主线。随着Z世代成为消费主力、技术应用场景扩展，港股新消费企业有望凭借差异化竞争打开增长空间。不过，投资者需在行业高景气度与估值合理性之间寻找平衡点，关注真正具备长期竞争力的标的。

　　“新消费的核心在于‘质价比’而非‘性价比’，企业需通过产品创新和品牌溢价构建护城河。当前，具备核心技术、供应链优势及全球化布局的公司更受资本青睐，港股市场中包含许多A股市场没有的新消费公司龙头，可以重点关注。”沪上一位专注消费的基金经理表示。

　　对于新消费领域具体的投资机会，富国基金基金经理周文波表示，主要关注四类：一是出海，能走向全球的品牌消费公司；二是情绪消费，能给消费者提供开心愉悦的新兴消费行业，包括潮玩、卡游以及宠物等领域；三是性价比消费，经济震荡期，消费者对价格敏感度上升，物美价廉的商品将持续受到消费者偏爱，可持续关注传统消费领域商业模式创新、效率提升类的公司；四是仍处于全国化扩张，逻辑清晰、增长动能强劲的消费类公司。

　　（文章来源：证券时报）