【兴证金融 傅慧芳】直达实体货币政策工具再创新，社融信贷进入披露窗口期——银行业周报（200601—200607）

来源：兴证金融

投资要点

本周银行板块上涨2.00%，跑输1.47个百分点，表现居前的主要为(7.07%)、(5.77%)、(4.54%)等基本面较为优异的中小型银行。

本周前期政府报告中提到的“创新型直达实体经济货币政策工具”浮出水面，背后反映的仍然是政策稳就业意图。两大创新工具定向对符合要求的信用投放行为进行鼓励（或直接给予激励资金，或提供部分低成本资金），改善了区域中小型银行开展小微业务的风险-收益水平，提高其特定小微投放的意愿和合理风险溢价获取能力。但同时央行在此过程中也并不产生对企业的信用风险暴露，避免逆向选择风险。

下周进入5月社融信贷数据披露窗口期，从历史数据来看，5月份信贷、社融表现相对平淡。从公开数据来看，上月政府债券发行呈现大幅增长态势，预计增量在1.3万亿左右，企业债在3、4月连续接近万亿高增下有所回落，预计增量在2000亿左右，整体上债券发行量维持天量，对社融增长形成持续拉动。信贷方面，考虑到前期投放较快，部分对公需求已有所释放，零售贷款需求逐步回升，5月信贷预计表现平稳。综合来看，在债券大幅增长的主要驱动下，预计5月整体社融同比仍有望实现超越季节性因素的较好增长。

目前银行业（中信）整体0.73xPB左右的静态估值，在政策推动部分银行让利的背景下，中期市场对银行业绩存在较悲观的预期，需要银行以未来经营结果加以自证。峰值压平后的不良走势使得资产质量拐点出现有所延后，周期拉长，预期差可能减小。不过本月全年M2及社融目标增速上调，给予银行额外以量补价的空间，有助于稳定年内经营数据。我们预计2季度银行仍将保持积极的信贷投放总量，后续关注结构变化所指向的供需趋势，以及降准等流动性释放时点。在政策、监管及市场共同作用下，银行负债成本走低或逐渐兑现。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，短期推荐基本面稳定、受监管影响较小的大行与招行；积极关注基本面及估值弹性较大的光大、兴业、平安、杭州、常熟等。

要闻回顾：央行等8部委：发布进一步强化中小微企业金融服务的指导意见；银保监会：引导各银行业金融机构主动对接企业需求；银保监会：多渠道补充中小银行资本，支持外资积极参与中国金融市场；拟发行无固定期限资本债券；常熟银行拟成为镇江农商行第一大股东；公告限售股解禁情况；交行公告社保理事会减持计划。

市场表现：本周A股表现居前的为宁波银行(7.07%)、常熟银行(5.77%)、平安银行(4.54%)，(-0.99%)、(-0.38%)、(-0.13%)表现居后。年初至今表现最好的为杭州银行(-1.64%)、宁波银行(-2.59%)，(-31.84%)、(-31.24%)表现居后。

资金价格：美元兑人民币汇率上升至7.09。本周央行公开市场操作净回笼4,500亿元。10年期国债收益率上行，城投债利差收窄，地方政府债利差走扩。

理财产品：上周理财产品发行总量为697款，到期总数为1,474款，净发行-777款。相较于前一周，6个月、9个月和一年期理财产品预期收益率上涨，1周、2周、1个月、2个月、3个月和4个月理财产品预期收益率下跌。

同业存单：本周1月/3月/6月同业存单利率分别是1.69%/1.83%/2.14%。本周发行同业存单474款，融资1,610亿元，存量同业存单15,422款，共计100,430亿元。

风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

报告正文

一、投资要点

本周银行板块上涨2.00%，跑输沪深300指数1.47个百分点，表现居前的主要为宁波银行(7.07%)、常熟银行(5.77%)、平安银行(4.54%)等基本面较为优异的中小型银行。

本周央行、银保监会等多部门联合发布《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》、《延期还本付息通知》和《信用贷款支持通知》。前期政府工作报告中提到的“创新型直达实体经济货币政策工具”浮出水面，背后反映的仍然是政策稳就业意图。两大创新工具定向对符合要求的信用投放行为进行鼓励（或直接给予激励资金，或提供部分低成本资金），改善了区域中小型银行开展小微业务的风险-收益水平，提高其特定小微投放的意愿和合理风险溢价获取能力。但同时央行在此过程中也并不产生对企业的信用风险暴露，避免逆向选择风险。

“普惠小微企业信用贷款支持计划”供给充足，通过降成本提高区域银行小微业务“可行域”，一定程度上促进信用类小微贷款投放。这一工具实质上是定向给予区域中小型银行低成本甚至0息的流动性支持。考虑到资金价格优惠，能够提升区域银行在此类业务上的息差获取，提升业务拓展积极性。若以0息讨论，相较于目前至少2%-3%的边际负债成本，新工具能够提升银行90-120bps的业务利差或不良容忍度，鼓励银行从抵押类向信用类贷款转换。

“普惠小微企业贷款延期支持工具”实现定向“贴息”，对冲银行延期中的隐性损失和机会成本，保证一定的风险溢价获取空间。央行此前较少采用直接激励方式鼓励小微业务，本次创新地通过利率互换协议提供额外1%的收益给予执行延期还本付息政策的银行，对冲了银行在延期过程中产生的隐性损失和机会成本，有利于延期政策广泛执行。若400亿额度用满，至少可以覆盖约3.7万亿/或延期还本付息所涉及约7万亿普惠小微贷款的50%以上，覆盖面相对较宽。

系列工具及政策实施，或提升行业小微增速至30%以上。若以大型商业银行政策目标要求40%增速下限，同时考虑股份行、城商行、农商行等银行2-4季度小微增量不低于去年，则全行业小微增量约为2.65万亿，增速23%，基本持平于2019年2季度至今增速水平。若大型银行年内保持去年50%小微增速，中小型银行除去年增量外，受新工具的影响额外多投放5000亿-1万亿（考虑城商、农商行6.4万亿小微余额*8%=5120亿存量信用贷款，到期滚动后也能够享受新工具0息，额外多增约5000亿-1万亿），则则全行业小微增量提升至3.5万亿中枢，增速提升至30%以上。

本周常熟银行公告拟入股镇江农商行，不仅利于自身微贷业务长远发展，也或将成为中小银行金融供给侧改革范例。

收购价格对应镇江农商行经资产评估机构评估后的净资产来看，PB为1.17x，主要来自于获取其第一大股东、控制权所支付的溢价。从财报角度，若收购顺利完成，常熟银行将成为第一大股东，镇江农商行可能并入常熟银行报表。以2020年3月数据静态来看，常熟银行资产规模将提升11.4%，营收、利润将分别增厚2.7%、2.9%，短期影响相对有限。

但从长期业务发展角度，常熟银行镇江分行与镇江农商行可充分协同，打开镇江地区扩张空间。镇江农商行业务主要分布在镇江市辖区，营业网点主要覆盖镇江京口区、润州区、丹徒区和镇江新区。常熟银行2019年报显示，在镇江地区设立一家分行，分行下面目前并未设立支行，并且镇江分行业务范围侧重在镇江市辖县（县级市）拓展业务，和镇江农商行网点覆盖地区存在一定差异。同时，从资产规模、贷款规模与贷款市场份额来看，镇江地区为常熟银行在江苏省内非常熟地区分支机构扩张的薄弱地带。通过此次投资，常熟银行在镇江地区扩张时间（包括监管、新建网点等）缩短，与镇江农商行在营业网点、业务开展等方面形成协同。

从基本面来看，镇江农商行整体经营审慎、盈利能力偏低（19年ROE不到5%）、资产质量不高（19年末不良率接近3%，拨备覆盖率206%）。常熟银行成为第一大股东后可引入自身微贷业务发展经验，长远来看镇江农商行规模、盈利均有较大提升空间。同时，此次合作得到监管部门的充分认可，也或将成为金融行业供给侧改革范例之一。

下周进入5月社融信贷数据披露窗口期，从历史数据来看，5月份信贷、社融表现相对平淡。从公开数据来看，上月政府债券发行呈现大幅增长态势，预计增量在1.3万亿左右，企业债在3、4月连续接近万亿高增下有所回落，预计增量在2000亿左右，整体上债券发行量维持天量，对社融增长形成持续拉动。信贷方面，考虑到前期投放较快，部分对公需求已有所释放，零售贷款需求逐步回升，5月信贷预计表现平稳。综合来看，在债券大幅增长的主要驱动下，预计5月整体社融同比仍有望实现超越季节性因素的较好增长。

目前银行业（中信）整体0.73xPB左右的静态估值，在政策推动部分银行让利的背景下，中期市场对银行业绩存在较悲观的预期，需要银行以未来经营结果加以自证。峰值压平后的不良走势使得资产质量拐点出现有所延后，周期拉长，预期差可能减小。不过本月全年M2及社融目标增速上调，给予银行额外以量补价的空间，有助于稳定年内经营数据。我们预计2季度银行仍将保持积极的信贷投放总量，后续关注结构变化所指向的供需趋势，以及降准等流动性释放时点。在政策、监管及市场共同作用下，银行负债成本走低或逐渐兑现。

考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，短期推荐基本面稳定、受监管影响较小的大行与招行；积极关注基本面及估值弹性较大的光大、兴业、平安、杭州、常熟等。

二、行业及公司动态

行业动态

央行等8部委：发布关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见

2020年6月1日央行等8部委发布关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见，全国性银行要合理让利，确保中小微企业贷款覆盖面明显扩大，综合融资成本明显下降；安排好中小微企业贷款延期还本付息，完善延期还本付息政策，加大对普惠小微企业延期还本付息的支持力度。

央行：中国货币信贷政策仍处于常态化范畴

2020年6月3日央行副行长潘功胜表示，央行两项新的政策工具和现有的货币政策工具、降息降准政策工具并不矛盾，无论从性质上和规模上都谈不上量化宽松。和国际上其他一些发达经济体比较，中国还有货币政策工具空间，仍然处于常态化的货币信贷政策的范畴。

银保监会：今年以来中小微企业到期贷款本息延期规模达1.3万亿元

2020年6月3日银保监会称，自2020年1月25日至5月15日各银行业金融机构已对1.28万亿元中小微企业到期贷款本金实行延期安排，涉及贷款户数75万户，共计157.8万笔。同时，各银行业金融机构已对559.9亿元到期贷款利息实行延期安排，涉及贷款户数57.9万户，对应贷款余额3.44万亿元。

银保监会：引导各银行业金融机构主动对接企业需求

2020年6月4日银保监会称，要通过展期、续贷等方式，对受疫情影响、暂时遇到困难的中小微企业贷款给予临时性延期还本付息安排，相关工作已取得积极进展。

央行：公布一季度我国金融业资产负债情况

2020年6月4日央行公布一季度我国金融业资产负债情况，截至一季度末，我国金融业机构总资产为332.94万亿元，同比增长9.8%；金融业机构负债为302.59万亿元，同比增长9.5%；其中，银行业机构总资产为302.39万亿元，同比增长9.5%，银行业机构负债为276.91万亿元，同比增长9.1%。

银保监会：多种渠道补充中小银行资本，有效应对不良反弹，支持外资积极参与中国金融市场

2020年6月4日银保监会表示，今年将通过多种渠道补充中小银行资本，支持银行通过发行普通股、优先股、无固定期限资本债券、二级资本债等方式，拓宽资本补充渠道；督促银行做实资产分类、真实暴露不良、足额计提拨备，疏通不良资产政策堵点，指导银行采用多种方式加大不良处置；大力推进已出台政策落地，全面拓展金融开放的广度和深度，支持外资积极参与中国金融市场。

银保监会：将持之以恒整治影子银行

2020年6月5日银保监会表示将持之以恒整治影子银行，建立全覆盖的统计监测体系，重点加强高风险影子银行业务监测分析，做好风险缓释；突出规范交叉金融产品，要做到公募产品与私募产品边界清晰、表内业务与表外业务风险隔离。

公司动态

三、一周市场回顾

本周银行板块上涨2.00%，跑输沪深300指数1.47个百分点。银行板块PE/PB估值为6.1倍和0.67倍。

本周A股表现居前的为宁波银行(7.07%)、常熟银行(5.77%)、平安银行(4.54%)，杭州银行(-0.99%)、成都银行(-0.38%)、南京银行(-0.13%)表现居后。年初至今表现最好的为杭州银行(-1.64%)、宁波银行(-2.59%)，青农商行(-31.84%)、西安银行(-31.24%)表现居后。

H股中甘肃银行(8.64%)、招商银行(6.61%)、(5.96%)表现居前，锦州银行(-9.00%)、泸州银行(-2.27%)、中原银行(-0.84%)表现居后。143家A+H上市银行A股均处于溢价状态，、溢价率较高，溢价率较低。

四、一周资金价格

人民币兑美元汇率上升至7.09，本周上调589BP，离岸人民币升水由上周的1,085BP上升至1,279BP。本周央行公开市场操作净回笼4,500亿元，其中逆回购投放2,200亿，逆回购到期6,700亿。

银行间一天、一周、二周拆借利率分别-55bps、-19bps、-19bps至1.64%/2.17%/1.96%。10年期国债收益率上行14BP至2.85%，10年期企业债（AAA）到期收益率上行5BP至4.05%。城投债利差收窄，地方政府债利差走扩。

五、理财市场回顾

上周理财产品发行总量为697款，到期总数为1,474款，净发行-777款。相较于前一周，6个月、9个月和1年期理财产品预期收益率上升，1周、2周、1个月、2个月、3个月和4个月理财产品预期收益率下跌。其中1年期理财产品收益率涨幅最大，为22bps；1个月理财产品收益率跌幅最大，为-10bps。

在新发行理财产品中，保本固定型、保本浮动型、非保本型产品占比分别为1.9%、8.9%、89.2%。

六、同业存单市场回顾

本周1月/3月/6月同业存单利率分别+13bps、+8bps、+17bps至1.69%/1.83%/2.14%。六月第一周发行同业存单474款，融资1,610亿元，发行规模较上周下降。截至2020年6月5日，存量同业存单15,422款，共计100,430亿元。

与前一周相比，六月第一周，1个月、3个月和6个月同业存单发行占比上升，6个月和1年期同业存单发行占比下降。其中，1年期同业存单发行占比最高，为30.7%。国有银行和城商行发行占比上升，股份行和农商行发行占比下降。国有行、股份行和城商行的发行占比分别为6.6%、18.7%和57.5%。

七、风险提示

银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

经济与金融研究院金融研究团队

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傅慧芳

金融组组长

复旦大学硕士，2011年加入兴业证券研究院，7年行业研究经验，全面覆盖国内金融研究。

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陈绍兴

金融分析师

上海交通大学学士，香港科技大学硕士，曾供职于招商银行，2015年加入兴业证券研究院，目前主要负责银行及多元金融的研究覆盖。

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许盈盈

金融分析师

中国人民大学学士，法国KEDGE高等商学院硕士，曾从事2年建筑行业研究，2018年加入团队，目前主要负责券商的研究覆盖。

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王尘

金融分析师

滑铁卢大学学士，滑铁卢大学硕士，曾供职于泰康集团，2018年加入团队，目前主要负责保险的研究覆盖。

邮箱：wangchenyjy@xyzq.com.cn

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《直达实体货币政策工具再创新，社融信贷进入披露窗口期——银行业周报（200601-200607）》

对外发布时间：2020年06月07日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

傅慧芳 S0190513080006

陈绍兴 S0190517070003

研究助理：李英

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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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