天齐锂业重要参股公司SQM或丧失核心锂业务控制权 天齐锂业将临投资收益大考？

　　坚持或者妥协，最终SQM选择了后者。 　　6月2日晚间，（）公告，5月31日，其重要参股公司SQM与Codelco（智利国家铜业公司）签署了《合伙协议》。 　　根据协议，双方拟建立合作伙伴关系，以开发SQM目前从Corfo（智利政府经济部下属的生产促进局）租赁的阿塔卡马盐湖地区开采及生产锂、钾及其他产品的活动和后续销售。 　　另据 Fastmarket2023 年第四季度数据，阿塔卡马盐湖是 2023 年全球在产锂盐湖产量最高的项目，占全球盐湖供给总量的 44%，生产成本在全球锂盐湖项目中也处于极低的水平。 　　反观SQM，公司阿塔卡马盐湖锂业务的开采经营权将于2030年到期，在当地推动锂资源“国有化”的背景下，最终选择放弃锂业务的主导地位，以换取租赁合同到期后更为长久的运营许可。 　　“预计从2031年开始，SQM不再拥有其智利阿塔卡马核心锂业务的控制权……”天齐锂业公告称。 　　对于公司而言，作为SQM的第二大股东，其投资回报、参与SQM公司治理权益也会因此受到影响，甚至不排除对该笔投资计提减值准备的可能。 　　不过，或许是因为上述事件发酵许久，二级市场已经给予了充分计价，天齐锂业今日A股、H股反而出现小幅上涨。 　　智利国家铜业将主导 　　智利锂业国有化的计划，由来已久。 　　去年4月，智利总统博里奇宣布该计划后，SQM与美国雅保的股价也曾出现阶段性大跌。 　　“（智利）计划将阿塔卡马盐湖和马里昆加盐湖列为战略性盐湖，国家须在其中占据多数主导地位。上述两个盐湖均由智利国家铜业公司（Codelco）牵头负责开发合作……”今年3月底，中国驻智利大使馆经济商务处编译当地媒体报道称。 　　上述SQM与美国雅保公司，也是当前阿塔卡马盐湖的主要开发运营方。其中，SQM公司的租赁合同将于2030年到期，雅保公司的合同则是到2043年到期。 　　所以，“公私合营”短期内影响最大的便是SQM。去年12月，SQM与Codelco就2025年至2060年期间阿塔卡马盐湖的运营和开发便达成谅解备忘录，双方希望在此基础上建立合作伙伴关系。 　　直至5月31日，上述两家公司正式签署《合作协议》及《股东协议》。 　　根据协议，双方拟通过将Codelco之子公司Minera Tarar并入SQM子公司SQMSalar（以下简称“合营公司”）的方式，建立合作伙伴关系，以开发SQM目前从Corfo租赁的阿塔卡马盐湖地区开采及生产锂、钾及其他产品的活动和后续销售。 　　换言之，新组建的合营公司未来将成为SQM公司锂业务的运营主体，而锂业务又是SQM公司最为核心的业务板块。 　　根据天齐锂业年报，截至2023年末，SQM总资产和净资产分别折合人民币829.07亿元和394.29亿元，同期公司营收、净利润则是分别达到524.45亿元、141.36亿元。 　　数据显示，锂产品是SQM的第一大收入来源，2022年、2023年锂产品营收分别为81.5亿元美元和51.8亿美元，收入规模远高于其钾、碘等产品。 　　“自2025年起阿塔卡马盐湖的核心锂业务将由Codelco对合营公司持有多数股权……预计从2031年开始，SQM不再拥有其智利阿塔卡马核心锂业务的控制权。”天齐锂业还表示。 　　对此合作协议还涉及有多项前置条件，以及十分复杂的利润分配与公司治理规则。 　　以合营公司的董事会为例，协议约定分为2025年-2030年、2031年-2060年两个阶段，董事长均由Codelco任命的董事中选举产生或者是由Codelco任命，副董事长则来自SQM任命的董事出任。 　　在此之前，由于天齐锂业第二大股东的地位，公司可向SQM董事会委派三名独立董事。而一旦上述合营公司成立，SQM将从子公司层面与Codelco达成合营公司治理约定。 　　“不排除公司派出董事在SQM股份公司层面的合法权利和监督力将被削弱，从而使得公司作为其第二大股东或包括其他中小股东的权益不能得到有效保障。”天齐锂业称。 　　财务性影响大于主营业务 　　SQM虽然面临失去核心锂业务主导权的风险，但是其经营层面的变动对天齐锂业的影响，主要集中在财务层面。 　　截至目前，天齐锂业持有的SQM公司22.16%股权，此前一直以投资收益的形式计入到上市公司报表中。相关数据显示，2022年、2023年天齐锂业从SQM确认的投资收益分别为56.41亿元、29.31亿元。 　　截至2023年末，上市公司按照所持股权比例应享有的分红份额，所对应的金额累计约为79亿元人民币。 　　不过，今年一季度SQM公司因为偶发性税务争议事件，使其当期减利11亿美元，并出现8.7亿美元的亏损，这对天齐锂业当期产生17亿元人民币的利润拖累。 　　不难看出，除了锂行业自身供需、锂盐价格波动的因素外，SQM公司的投资收益已经成为近两年天齐锂业最主要的财务扰动项之一。 　　后续，当智利国家铜业成功入局后，分食SQM锂业务利润的人数也将随之增多。 　　“Codelco将获得SQM在智利阿塔卡马盐湖50%以上的权益，SQM未来收益变化可能减少，进而影响公司在SQM的投资收益及分红，可能导致公司需要对该投资计提减值准备。”天齐锂业称。 　　相比之下，由于天齐锂业主营业务相对独立，即便后续公司从SQM的股东中退出，也不会对公司自身业务构成实质性影响。 　　现阶段，天齐锂业的并表业务包括锂矿、锂盐两部分，去年这两项产品营收占比超过99.9%，具备业务集中度高、矿盐产能高度匹配等特点。 　　其中，公司锂矿业务载体为控股子公司泰利森开发的澳洲格林布什锂矿，其四个在产锂精矿加工厂年产能162万吨。 　　数据显示，2023年格林布什锂精矿总产量为152.2万吨，其中化学级产品产量共计144.7万吨，技术级产品产量共计7.5万吨。 　　按照锂精矿与锂盐的原料消耗比，以及天齐锂业50%的锂精矿承购权估算，上述锂精矿可以满足8-9万吨的锂盐生产。 　　而截至2023年末，包括张家港、射洪等生产基地在内，天齐锂业的锂盐铭牌产能为8.88万吨/年，其中还包括了未完全达产的澳洲奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目。 　　此外，格林布什还在建有一个化学级锂精矿加工厂，预计在2025年年中完工投产，届时其总产能将由162万吨进一步增加至214万吨。 　　加之上述矿山拥有全球领先的成本优势，即便当前锂盐价格维持10.5万元/吨，天齐锂业主营业务依旧可以实现盈利。