本文是《》的第1665篇原创文章。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
在此前的文章中所长讲过药明康德、药明生物、昭衍新药的情况，不论业绩还是经营现状，Q2相比Q1无疑都有极大的改善。
药明康德Q2营收同比下降6.5%到92.6亿元，相比Q1跌幅大幅收窄（Q1下跌了11.0%），环比Q1有16%的增长，带动上半年整体同比降幅收窄至8.6%。最重要的是，其在手订单达到 431 亿，剔除新冠大订单同比有33.2%的增长，按照公司的说法，当前在手订单预计可覆盖全年85%的营收，全年业绩指引可维持不变，即剔除新冠营收2.7%-8.6%的正增长，Non-IFRS 经调整归母净利率维持2023年同期水平（即利润增速与营收一致）。
昭衍Q2扣非净利润相比Q1已经扭亏，按照公司的说法，业务量已得到恢复并实现稳步增长，公司的成本控制也初见成效，虽然上半年营收还有两位数的下滑，但对于2024全年，公司提出了营收与去年持平的展望。甭管昭衍最后能否达成这个目标，至少说明他有信心，真的看到了行业在好转。
CXO绝对龙头药明康德如此，业务基本局限在国内的、体量相对较小的昭衍如此，凯莱英亦是如此。尽管表观上看，凯莱英今年上半年营收仍还是40%+的下滑，但如果剔除新冠，其营收还是略微有些增长，同药明、昭衍一样，Q2表现环比Q1也有较大的好转。另外，2024整个上半年新签订单也有同比超过 20%的增长，Q2较Q1有较好的环比表现。
下半年会比上半年好
凯莱英在近期的投资者交流中提到，收入通常是滞后指标，最领先的指标是询价情况，然后是新签订单，第三是在手订单，最后才是订单对收入的覆盖度，也就是营收表现。今年Q1集中反映是过去一年市场低迷形成的业绩结果，所以Q1最烂，但其实从前瞻指标来看，Q1已经呈现积极状态，因此公司认为Q1后会越来越好，下半年整体经营趋势会好于上半年，最差的一段时间已经过去，只是恢复还需要一定时间。
按照凯莱英的描述，从询价情况来看，海外市场正在持续向好，今年新增订单的主要贡献在海外市场，全年新增订单增速一定会越来越好，甚至超过现在的预估。换句话说就是，对明年CXO的情况，大家可以更乐观一点，尤其是以海外营收为主的CXO（国内只能说企稳了，但整体情况相比海外还是差了一大截）。
另外，凯莱英还讲到，即便是小分子市场，也有复苏的迹象。2023年好长一段时间里，小分子NDA（提交上市申请）的订单非常不活跃，但从今年Q1开始可以看到一些新的NDA订单了。
其实，小分子行业的复苏从药明管线中的分子数量也可以看出来。2023全年，药明康德体内最源头的合成化合物数量只有42万，对比2022只增长了两万多，2022相比2021增长了近9万，这差距可不只一点半点。到了2024H1，这个数据就达到了45万，相比2023年底增加了3万，这已经比2023全年新增数量还要多了。不出意外的话，2024全年的新增情况即便没有2022那么好，也不会差到哪里去。
在当下的医药行业中，“传统小分子”算是“最不招人待见的”，现在行业的热点都在多肽、小核酸（虽然这两也算小分子的一类，但其实介于大小分子的临界点），还有mRNA、XDC、CGT等，如果传统小分子都开始复苏的话，那其余“热点”的发展状态只会更好。
向内求
总之，就投资者交流的情况来看，凯莱英目前对自己非常有信心，公司也讲到在行业下行期中的一些举措，核心还是三个字“向内求”。
看的企业越多，所长其实越觉得一帆风顺并非什么好事。某个行业、某家企业或者某个人，遇到点挫折其实是好事，因为当诸事皆顺时，你会膨胀、会傲娇、会觉得自己无所不能，压根不会去反思自己有什么问题，自然也不会对问题采取一些措施，如果顺的时间长到一定程度，问题积累到一定高度，一旦爆发，可能瞬间就能要你的命。
如果时不时遇到点不至于影响生存但也有点难受的“小问题”，反而可以让我们升起警觉之心、敬畏之心、谦卑之心，让我们反思哪些地方做得不好，从而得到改进。那些杀不死我们的将使我们更强大，烦恼即菩提，其实都是这个意思。
在行业下行期，凯莱英主要在这样几个地方做出了努力：
一方面是产能结构上的。从2023年开始，凯莱英对产能扩张节奏进行了结构性调整，小分子产能基本不再扩张了，扩张的基本是目前有较大潜力的，如多肽，这其实就和除非有特别机会海底捞基本不开新店一样，就是将增量从外求转移到向内求，尽可能地控制扩张，先彻底消化过去一段时间扩张的产能再说。
另一方面是效率上的。凯莱英裁撤了一些冗余员工，不断优化可以进行自动化、连续性反应的环节。其连续性反应技术的竞争力现在非常突出，已经陆续有订单嵌入其中，这项技术具有巨大潜力，只是需要时间逐渐释放业绩。
所长很高兴的点在于，公司认为只要肯投入大力气管控，就一定能实现有效的成本管控。除了前面两点，他们还评估了许多能源使用是否有进一步优化的空间，最终将诸多方面汇集到一起，目前这些措施已经在逐渐释放效果。
是的，只要肯投入大力气向内求，就一定能找到可以优化的地方。
海底捞前几年因为高速扩店出了些问题，于是2021-2022一直在深刻反思，基本暂缓开店，只向内求，向内部要效率、要增量、实现单店营业额提升，于是就有了我们看到的2023年利润创下历史新高，而且远远超出过去的想象，2024不出意外表现会比2023更好（截至目前的翻台率数据非常好）。
还是那句话，那些杀不死我的，必将使我更强大。我们有理由相信，经过这两年的向内求，到下一轮行业大繁荣时，凯莱英将拿出更为耀眼的成绩。
全球化并非地缘因素
凯莱英还提到了一些很关键的行业信息，算是解答了所长心中的一些疑惑，这些疑惑肯定不止所长心中有，绝大多数投资者心中都有，而且不止是CXO，很多其他行业也有。
讲到海外产能、与印度竞争、地缘因素等问题时，凯莱英是这么说的：
其实同印度的竞争一直都有，并非这两年国际形势变化后才有，这就是正儿八经的市场竞争，终端API（靠终端的原料药，一般是粉末和液体，基本上只需要一点简单操作就可以变成我们吃的药，这种药片、胶囊等成型药就叫制剂），尤其是小分子领域，真正能够把商业化API放到中国生产的非常之少，因为小分子分段生产在中国是非常晚成熟的链条。
凯莱英在与很多大客户讨论时，他们也会谈到如果在海外有生产基地，大家的合作可能会更加深入，这并不仅仅是过去两三年地缘因素的问题，拉长十年维度看其实都是如此。如果在海外有生产基地，就有助于与海外客户形成API领域的合作，至于海外会不会降低效率，那完全可以把前面的生产放在国内进行，靠后面的生产步骤则放在海外，这样就能解决目前整体产业链条的问题，终端离客户更近，整体也会更好、更灵活。
此外，除了最终端生产需要放在海外，有些最前端的研发也需要放在海外，这有助于与海外客户进行交流和互动，工作开展会比较灵活快速。事实上，昭衍新药在海外并购的前端CRO给国内实验室倒流的效果就非常强，人类骨子里其实都更倾向于和离自己更近的人合作。
因此，凯莱英有在波士顿建设研发中心，也在欧洲关注中式产能的机会。不论这两三年有没有外部干扰，整个行业的趋势就是如此，或者说所有企业的趋势就是如此，全球化发展。这个全球化，并不仅仅是商品全球化，更是各个产业链各个环节的全球化。
甚至所长在想，这样的商业活动越来越多，大家都你中有我、我中有你，也许未来有一天，国家、民族的概念会越来越弱，所有人都是地球村居民……哈哈，扯远了。
最后
最后还是聊聊凯莱英的业绩，按照公司的说法，正常情况下净利率20%左右，但2024年达到这个水平有压力，一方面要消化收入下降与刚性成本费用之间的矛盾，另一方面还有很多新业务在爬升阶段，目前也要进行海外拓展。但公司相信经过今年的调整，就会恢复到正常的盈利水平，剔除新冠后，今年的营收指引是15%-25%的增速。
换句话说就是，虽然H1看起来还比较拉垮，但公司认为剔除新冠后全年营收能有15%-25%的增长，利润端可能稍微落后一些，但明年就会好起来。
截至中报披露日，不含2024H1已确认的营业收入，凯莱英在手订单总额9.7 亿美元（环比2023H2的8.74亿美元增长显著），新签订单4.8亿美元（环比2023H2的4.3亿美元也是增长显著）。根据订单状况来看，所长认为实现业绩指引问题不大。
讲完凯莱英，再回想一下近期追踪的几家CXO的项目情况，不难发现全球生物医药大环境其实已经开始好转了，毕竟CXO和创新药是穿一条裤子的，创新药的日子好过起来，就意味着整个行业日子好过起来。
当下咱们的生物医药行业确实也跌得足够惨，尤其是香港市场的生物医药板块，可以说处于有史以来的最低点。下图是恒生医疗保健指数的走势，简直了，都“破发了”，老子曾说反者道之动，也就是事情不可能一直如此，当事物往一极走得越远，也就意味着反转的可能越大。
一方面是当下的创新药行业出现业绩拐点，另一方面是当下的价格足够低，再叠加生物医药是无可挑剔的永续性行业，所以，当下的生物医药行业完全可以关注起来，不知道怎么选的朋友，不妨关注一下恒生生物科技ETF（513280，场外020634），港股通创新药ETF（159570，场外021030）。
所长在之前的文章中也反复强调，对于绝大多数散户而言，像生物医药这种专业程度极高、风险极高的行业，不建议直接配置企业，因为踩雷概率极大，一款新药研发失败导致公司直接破产的例子在生物医药行业可谓数不胜数，因此，最好的办法是直接配置恒生生物科技ETF（513280，场外020634），港股通创新药ETF（159570，场外021030）这样的指数产品，避免踩雷的同时，还能吃到整个行业进步、科技进步的红利。
恒生生物科技(513280)非常好的一点在于，它是当下费率最低的香港创新药品种，里面也有相当一部分CXO，会兼顾一些CXO的弹性，今天的文章也讲了近期CXO正在集体好转；而港股通创新药ETF（159570）创新药占比更高，是创新药纯度最高的创新药类ETF。两者各有特色，都值得关注。
惜冰
这家伙太懒。。。
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