《西虹市首富》票房破13亿，开心麻花为何只在新三板绽放？

首日票房2.26亿，上映仅6天，票房突破13亿，猫眼预测最终票房将超过30亿……《西虹市首富》，一部影片几乎霸占了7月底的暑期档，超越《我不是药神》，也并非没有可能。 《西虹市首富》打着“开心麻花+沈腾”这块金字招牌，再次创造票房奇迹。很多人也认为，凭借这部电影的大卖，新三板公司开心麻花(835099.OC)业绩将再次爆表，或许也将重启IPO之路。然而，在三胖哥看来，《西虹市首富》票房大卖的背后，可能却是开心麻花遭遇的转型之痛和资本困境。 一、西虹市，也许是麻花的分水岭 首先要弄清楚的是，《西虹市首富》和开心麻花究竟是什么关系？ 如果您认为《西虹市首富》是开心麻花的第四部作品，多少有所偏颇。熟悉麻花的影迷都知道，定档国庆的《李茶的姑妈》才是麻花团队真正的四号作品，是印有官方盖章的“正规军”。 《西虹市首富》的出品方，包括五方，除了开心麻花，还有阿里、新丽传媒、星空盛典和西虹市影业。但是，这部电影的主控方，并非麻花，而是西虹市影业。 企查查显示，西虹市影视文化(天津)有限公司，成立于2016年4月，公司法定代表人由导演闫非担任，开心麻花持股15%，其他股东还包括彭安宇、章乐斌和李鑫。 至于这部电影本身，据传总体制作成本1.5亿元，2017年年报显示，开心麻花投资4000万元，只是制作、出品方之一，并非幕后大佬。所以，这就解释了为何这部电影，既没有舞台基础，也没有麻花团队的核心人物马丽，只是在整体气质上符合麻花的一贯风格而已。 由主控方，改为参投，又将自己的最核心的资产之一分给了西虹市。这些对于开心麻花而言，又意味着什么？ 以往，麻花的运作模式是一年一部话剧电影，由话剧改变而来的“正规军”，也是其最大的竞争优势，结果便是，2015年，《夏洛特烦恼》的14.4亿票房为开心麻花带来1.31亿元净利润，但2016年的《驴得水》，票房1.7亿元，公司业绩直线下滑，净利润仅有7480万元。 很显然，一年一部“正规军”的结果，便是公司经营业绩的大幅波动，这对于志在冲击IPO的开心麻花而言，是不能接受的。 于是，从去年开始，开心麻花将策略改为一年一部“正规军”加两部参投。很遗憾，去年参投的《绝世高手》票房刚刚过亿，《妖铃铃》虽然赚得3.6亿票房，但和预期仍有所差距。好在《羞羞的铁拳》给力，超过22亿的票房让开心麻花去年净利润暴增至3.91亿元。 这样的尴尬局面，也会蔓延到今年，究竟是参投的《西虹市首富》票房喜人？还是主控的《李茶的姑妈》更胜一筹？同一类型IP直接竞争，无论输赢都是对麻花是一种无形的消耗。 所以说，从这一刻开始，开心麻花正式走上了分水岭。 二、商业逻辑的利弊 在开心麻花此前披露的的IPO招股说明书中，清晰地将自己定位为一家“喜剧公司”。专注于喜剧领域，以“开心麻花”为平台，致力于戏剧作品的创作与运营和喜剧人才的汇集与培养。 由此可以看出，开心麻花的最重要的商业模式就是：“戏剧+电影”。 将话剧改编成电影，最大的优势在于，话剧的剧本与演技往往都经过了反复打磨，影片口碑有保障。以麻花的成功作品《夏洛特烦恼》为例，主创们经过了长期的舞台实践，剧本经历万千观众的现场检验，把剧本中的笑料编排、笑点设置等方面反复打磨，最终呈现出小制作但有诚意的优质作品。 不过，这样的模式也有天然的劣势，首先便是产出能力是否能跟得上观众的需求。 尽管开心麻花近些年在舞台剧上独领风骚，累计推出的话剧就有25倍之多，但真正适合改编成电影的题材又十分有限，例如此前的舞台剧作品《江湖学院》、《乌龙山伯爵》等，至今都只未能成为影片。这也就解释了上文提到的为何此前麻花每年只能出品一部作品。 另外，改编自戏剧，让影片的创新受到了限制。开心麻花三部票房飘红的电影都是旧瓶装新酒，从最初的《夏洛特烦恼》玩穿越，到《羞羞的铁拳》男女互换身体，再到现在的《西虹市首富》花光三个亿，都是旧梗、老梗。唯一一部题材上真正具有新意的《驴得水》，口碑爆表，但是票房却凉了。 想要在老梗里面玩出新花样，挑战性不小。 总结一下开心麻花的商业逻辑：利用手中握有的大量话剧IP，改编成电影，把电影绑在话剧上，这个模式有时也会为开心麻花带来限制，成为制约其业务发展的枷锁。 三、漫漫上市路 2003年，张晨成立北京自由元素影视文化传播有限公司，并担任董事长；2012年自由元素更名为现在的开心麻花，2015年12月29日，开心麻花在新三板挂牌，成为国内资本市场的“话剧第一股”。 开心麻花与资本市场的结缘，早在2013年，国家级文化产业投资基金“中国文化产业投资基金”，投资2400万元，获得公司15%股份。 在挂牌新三板后，开心麻花又在2016年3月完成了总额超过3亿元的融资，上海盛歌投资、深圳市易同投资、东方证券等知名机构都掷下重金。在这次融资中，开心麻花每股发行价格高达106元，由此计算，公司的投后总估值超过了50亿元。 这个估值，甚至比现在A股上的欢瑞世纪、长城影视等影视股的市值还要高。 各路资本加身后，开心麻花将视野瞄向了A股，2017年6月，公司向证监会提交了创业板IPO申请。可没想到，上市之路竟走得如此艰难。 提交IPO申请后仅两个月，开心麻花就因签字律师离职，被证监会中止审查。恢复审查后，又在今年4月，因“股权结构调整”，宣布终止IPO，上市之路暂告一段落。 单从利润体量上来看，以2017年接近4亿元的净利润冲击创业板，绰绰有余。终止IPO的种种缘由，在业界看来，似乎还是因为开心麻花的业绩波动太大，正如上文中三胖哥的分析一样。 除了业绩波动，开心麻花的上市其实还面临一些其他问题，比如说，过于依赖几个核心演员。沈腾、马丽、艾伦等几个名角儿几乎已经成了开心麻花的代名词。然而这些核心演员却都没有在公司里持股，未来如何避免人才流失的问题。 业绩过于依赖某一部电影的票房，难以保证公司的持续盈利能力，影视行业存在着太多不确定性，这种模式也难以支撑其良性发展。 事实上，影视公司上市难是个一直以来的问题，上一个通过IPO方式登陆A股的影视公司，恐怕还要追溯到八年前的华策影视(300133.SZ)。 四、新三板的影视泡沫 由于A股的上市难，曾经让不少影视公司扎堆新三板，新三板上也诞生过不少优秀的影视公司，诸如鲁豫持股的能量传播、杨丽萍创立的云南文化、杨幂的嘉行传媒、胡歌的唐人影视、孙俪刘诗诗的海润影业、孙红雷入股的青雨传媒、郭敬明的和力辰光…… 但随着新三板的“不给力”，不少影视公司又选择离去，典型代表就是5月底终止挂牌的嘉行传媒。 根据东财Choice的统计，截至目前尚有141家影视公司在新三板挂牌。市值方面，德丰影业(839797)以45.36亿元紧随开心麻花之后排名第二，实力文化(836653)市值7.77亿元，则是目前市值最高的影视行业做市公司。 虽然总量不小，但新三板影视公司的质地却和想象的完全不一样。能够在过去三年里，连续保持扣非净利润2000万元以上的公司，只有以下9家： 相反，由于影视行业资金周转率极低，一部电视剧从开发、制作、播出、回款，往往经历长达1.5年至2年的周期，电影则可能更长。很多影视公司一旦遇到“钱荒”，往往就会陷入困境。影视行业泡沫破灭，融资环境恶化，最终极可能被滚滚前进的市场车轮碾过。 来看看以下这两个反面教材。 1）青雨传媒 几年前大火的电视剧《潜伏》，正是青雨传媒的代表作，公司曾在2012年向证监会提交了IPO申请，后来撤回来到新三板。可登陆新三板之后的道路也并不顺利，2016年，公司展开与乐视网、湖南卫视长达近一年的诉讼纠纷，最终还是没能要回《猎场》的播放权，当年业绩陷入亏损。如今，公司核心高管接连离职，股价下挫，市值跌至1.93亿元。 2）春秋鸿 在新三板最火的2015年，春秋鸿曾以极高的估值融资7500万元，可随后却被《王朝的女人·杨贵妃》这一部影片彻底“压垮”。公司从2013年开始筹备此电影项目，至2015年7月上映，前后总成本达2.35亿元，最终《王朝的女人·杨贵妃》以1.33亿元票房收场。由于票房不达预期，公司业绩亏损严重，直到现在还没有摆脱ST的困境。截至2017年末，公司净资产-9238万元。 最后，三胖哥想说的是，尽量远离新三板上大部分的影视股，更要小心那些下注豪赌单一项目的公司。下面是基美传影业最近三年的股价走势，建议保存。