基金公司首度“牵手”银行推混搭资管产品，对A股影响几何？

　　中国证券投资基金业协会产品公示信息显示，3月17日，华夏基金公司备案了一单华夏基金——中银理财1号集合资产管理计划，这是麾下理财子公司中银理财首度牵手华夏基金成立的一款混合类专户产品，在此之前，已有建信理财与6家基金公司成立了3只权益类产品。银行和基金公司“牵手”推混搭资管产品，对A股意味着什么？

理财子公司入场

　　统计显示，截至2019年6月份，非保本银行理财持有的25.12万亿元资产余额中，权益类比例9.25%，即对应约2.3万亿元的资产。但从业务层面，大量资产实际上是“偏债性质”的结构化优先级配资，实际上并未真正投到A股市场。

　　2019年是银行理财子公司的元年，发行的产品均以固定收益产品为主，但这些固定收益类产品已在加速布局权益类资产，在投资策略上采用多元化资产配置策略。研报认为，随着银行理财子公司成立，投研体系不断强化，其投资股票市场的能力也将逐步提高。根据国金证券测算，2020年银行理财将为A股带来的增量资金规模约1450亿元。

　　分析师表示，从目前的政策导向和银行理财子公司的前瞻性布局规划来看，纯固收产品是银行理财的核心产品，主动管理能力突出的债券基金仍继续受青睐，权益类产品是公募基金和银行理财子公司产品的合作重点。

　　随着近期全球金融市场巨震出“黄金坑”，部分国内银行理财子公司也在积极调整产品的资产配置策略。建信理财表示，部分产品近期正在逐步提升非固收资产的占比，包括混合型基金、高股息高分红股票等。面对波动率显著放大的股票市场，建信理财通过对冲策略应对高波动的市场环境。目前部分产品采取MOM模式管理，在主账户下根据资产和策略差异划分为多个子账户。其中衍生品子账户主要用来对冲组合整体的风险敞口，从而将产品的净值波动严格控制在客户可以承受的范围内。相较建信理财提升非固收资产占比而言，交银理财、农银理财则显得较为谨慎。

　　这批银行和基金公司首度“牵手”推出的混搭资管产品，有什么特点？备案信息显示，中银理财1号集合资产管理计划产品3月16日成立，到期日为2023年3月15日，投资类型为混合类，中银理财也成为继建信理财后又一家牵手基金公司的理财子公司。2019年7月到11月间，建信理财牵手6家基金公司密集备案6只新产品。这6只产品中，有三只为权益类产品，分别由易方达基金、大成基金和华泰柏瑞基金管理。另有3只为固收类产品，分别由中欧基金、建信基金和华夏资本管理。

　　据了解，华夏资本是华夏基金的全资子公司，业内人士表示，基金子公司主要从事非标业务，理财子公司目前也在开拓多元化的投资渠道，这一专户可能主要投资非标资产。

　是竞争还是合作？

　　业内人士表示，理财子公司和公募基金存在多重合作点：一是资产端合作。理财子公司在成立初期布局权益板块大概率借助委外业务，基金公司可通过理财子公司委外或者以投资顾问的形式为银行理财子公司充当通道。

　　二是产品端合作。目前银行理财的核心产品仍为固收类产品，因此主动管理能力突出的公募债券基金仍将继续受银行青睐。由于基金公司专户具备更加自由的投资限制和投资比例要求，理财子公司在进行委外的过程中亦会考虑投资专户的形式。随着再融资新规的发布，市场上或会重现定增专户的热潮。

　　银行业首席分析师杨荣认为，目前流动性和利率环境对理财子公司的负债端有利，有助于理财子公司规模的扩张，而稳增长的政策逐步落地后，有助于理财子公司资产端的拓展，预计理财规模本年内增速有可能提高到15%。理财子公司资产端的拓张，将增加股票资产配置和非标融资，从流动性层面支持二级股票市场，同时从资金层面支持实体经济修复。

　　杨荣表示，流动性充裕，资金利率下行，无风险利率下降，理财子公司适宜加大股票配置，提高到15%-20%，获得更高的收益，同时对净资本的消耗小。

银行理财参与度更积极

　　自资管新规及一系列配套政策实施以来，资管行业尤其是银行理财发生了重大变局，银行理财产品净值化转型，严禁保本保收益、刚性兑付、期限错配，银行成立理财子公司经营理财业务。根据“资管新规”系列文件，全行业资管产品正呈现几方面特点：一是拉平监管标准，在销售门槛和投资范围上看齐其他资管机构产品；二是打破刚性兑付，禁止保本保收益和资金池操作；三是调整估值方法，坚持净值化管理，明确规范摊余成本法的适用范围；四是强调穿透式监管，严禁多层嵌套；五是注重风险防范，加强集中度、流动性和风险准备金的管理。

　　事实上，不只是在二级市场，在定增市场，银行理财的参与度也在发生积极变化。东吴证券分析师马祥云认为，2017年以前，银行理财参与定增常用“信托优先级+基金专户”结构化架构。2017年之后，银行理财产品明确可以通过公募基金投资股票，而理财子公司产品更是可以自行开户直接投资股票，所以合规参与定增的方式主要包括通过公募基金或专户、通过各类资管计划平层投资、理财子公司发行权益或混合型产品直接开户投资（但这需要满足期限匹配）。

　　马祥云表示，从长远意义来看，考虑到资管新规时代银行理财正在推进新一轮转型与改革，以及低利率环境下对权益型资产的持续增配诉求，同样面临资产荒的银行理财对股票资产的兴趣无疑会越来越高。（经济日报-中国经济网记者 周琳）